Рынки находятся в эйфории. Макроэкономические данные прошлой недели показывают рост экономики и инвесторы ожидают мягкости на заседании ФРС первого февраля. “Рецессия отменяется и пора начать снижать ставки”, говорят рынки.
Все основные индексы США показали рост:
- S&P 500 + 1.2%
- Nasdaq 100 + 2.5%
- Russell 2000 + 1.2%
Экономика
Я хочу побыть на секунду адвокатом дьявола и найти аргументы, подтверждающие обратное - что вероятность рецессии растет.
Во первых, сильная экономика означает, что она может позволить себе высокие процентные ставки. Зачем их снижать, если все и так хорошо? Потребители счастливы, что их сбережения могут давать хорошую доходность на безопасных банковских вкладах, а бизнесы справляются с дорогими кредитами, фокусируясь на качестве и органическом росте.
Процентные ставки - это козыри в рукаве. Как только они все использованы (ставки равны нулю), у центрального банка заканчиваются простые и эффективные методы стимулирования экономики. За неимением других решений, в Японии и Европе пошли дальше - опустили процентные ставки ниже нуля. Но такая монетарная политика неустойчива и не может длиться вечно.
Повышение процентных ставок при любой подходящей возможности, на мой взгляд - цель каждого центрального банка. В идеале, процентные ставки должны быть достаточно низкими, чтобы и потребителям, и бизнесам было приятно, и, в тоже время, достаточно высокими, чтобы у центрального банка оставался хороший запас козырей в кармане.
На этой неделе, 1-ого февраля, будет очередное заседание ФРС. Участники рынка практически единогласно решили, что ставка будет поднята на 0.25% (вероятность 98.4%). Это хоть и рост, но гораздо более мягкий, чем все предыдущие разы.
К концу года, ожидается, что процентная ставка останется либо на текущем уровне (4.25-4.5%), либо на 1 “шаг” выше - 4.50-4.75%. Это значит, что инвесторы закладывают либо понижение ставки как минимум 1 раз за год, либо сохранение ее на новом февральском уровне.
Так как фондовые рынки опережают экономику, то инвесторы, полагая, что высокая инфляция уже миновала и ФРС начнет снижать ставки, включили режим risk-on, чтобы успеть первыми на еще не выбравший направление поезд.
Во вторых, инфляция - не единственная метрика, определяющая монетарную политику центральных банков.
При определении рецессии, Национальное Бюро Экономических Исследований (NBER) исходит из следующих показателей:
- Реальный личный доход минус трансферы
🔎 замедляется с ноября 2021
- Занятость несельскохозяйственных работников
🔎 растет
- Занятость, измеряемая опросом домохозяйств
🔎 растет и только что превысила доковидный уровень
- Реальные личные расходы на потребление
🔎 достигли пика в октябре 2022 и снижаются последние два месяца
- Оптово-розничные продажи поправленные на изменения цен
🔎 Розничные продажи снизились в ноябре и декабре
🔎 Оптовые продажи тоже показывают себя хуже ожиданий
- Промышленное производство
🔎 достигло пика в октябре 2022 и снижается последние два месяца
NBER не приводит какой-то конкретной формулы, по которой они определяют рецессию, но мы знаем, что первой рецессия отражается в производстве, потом в продажах, и только потом в занятости.
Как видно из данных по рецессиям и безработице с 1950 года, рецессия наступала только тогда, когда наблюдался большой скачок в уровне безработицы. Имейте ввиду, что рецессия будет официально признана только через несколько месяцев после ее наступления.
Мой вывод из этого такой - как только мы видим значительное увеличение безработицы, это же видит и ФРС, а значит он начнет снижать процентные ставки. Так было исторически и это соответствует экономической playbook.
Однако, были и периоды, когда ФРС начинал снижение еще до того, как выросла безработица. Вероятно, он заранее прогнозировал трудности в экономике и пытался предотвратить рецессию? В этом случае он исходил из данных по промышленному производству?
На текущий момент мы имеем следующее:
- производство снижается
- продажи снижаются
- безработица НЕ растет
- инфляция снижается, но еще далека от целевого уровня
Если рынок и ФРС видят одну и ту же картину и следуют одной и той же “карте”, то ФРС может начать замедлять повышение ставок, и в скором времени даже снижать. Это позитивно для фондового рынка и также является хорошим временем покупать облигации, так как можно зафиксировать себе сравнительно хорошую доходность (3.5-4.8%)
При каких условиях мы можем увидеть падение фондового рынка?
Первым делом необходимо общее настроение паники, при которой инвесторы полагают, что худшее еще впереди: инфляция вновь растет, продажи падают и влияют на самые крупные компании, входящие в основные индексы, инвесторы фиксируют прибыль и вкладываются в облигации.
ФРС может начать снижать ставки, чтобы предотвратить рецессию - это так называемый “soft landing”. Исторически, после бурного повышения ставок (а в 2022 году оно было самым быстрым) следовала рецессия. Фондовый рынок падал в первой половине рецессии, даже когда уже был запущен процесс снижения ставок, и начинал рост, еще до окончания рецессии.
Поэтому, вполне возможно, что осторожные комментарии Пауэлла после заседания 1-ого февраля, в которых будет читаться повышенная вероятность наступающей рецессии (а об этом говорят снижающиеся данные производства), запустит-таки новый нисходящий тренд на рынках.
Точной вероятности рецессии и влияния на фондовые рынки предсказать никто не может, но чтобы избежать паники, стоит быть готовым к любой ситуации. Вернее, пусть другие паникуют, а мы будем реагировать на поступающую информацию с холодной головой.
Отчетность компаний
🔋На этой неделе акции многих компаний из сектора EV выросли после позитивной отчетности # Tesla (TSLA), которая только за эту неделю прибавила 23%, и после слухов о том, что Public Investment Fund Саудовской Аравии готовится выкупить все акции # Lucid Group (LCID). Акции LCID в моменте выросли на 100%.
🏭 Производитель микропроцессоров # Intel (INTC) упал на 7% после того, как вышли данные за 4-ый квартал. Прибыль на акцию оказалась в два раза ниже ожидаемой. Менеджмент прогнозирует убыток в первом квартале этого года, тогда как аналитики ожидали роста. CEO компании полагает, что сложности на рынке полупроводников продлятся весь 2023 год.
Что это значит для нашего портфеля?
Этот контент доступен Плюс подписчикам
🌱 Акции компании # NextEra Energy упали в среду на отчетности на 8%. И выручка, и прибыль на акцию оказались ниже ожиданий. Bank of America понизил справедливую стоимость акций с 94$ до 80, ссылаясь на то, что негативных факторов, влияющих на акцию, больше, чем позитивных.
Негативные факторы - это давление, которое оказывается на компанию из-за скандала во Флориде, который открылся в конце июля прошлого года. Компания Florida Power & Light (FPL), которая принадлежит NextEra Energy, обвиняется в неэтичном поведении. Она наняла политическую консалтинговую компанию, которая занималась “грязными трюками”, чтобы повредить или иным образом нейтрализовать предполагаемых противников компании - давая взятки, ища компроментирующие материалы на неудобных ей политиков, организуя слежки за журналистами и прочие неподобающие уважающей себя компании действия. В общем, делала все то, что и многие политики и бизнесмены по всему миру.
FLP, конечно же, отрицает свою причастность и говорит, что была не осведомлена о действиях консультанта.
Апдейт инвестиционного тезиса:
Этот контент доступен Плюс подписчикам
# T Rowe (TROW) упала на отчетности в четверг на 3.5%. Выручка компании снизилась на 22% по сравнению с прошлым годом и оказалась чуть хуже ожиданий. Стоимость акции TROW напрямую связана с поведением фондового рынка, так выручка по большей части зависит от совокупной стоимости портфелей своих клиентов.
Стоит ли покупать TROW?
Этот контент доступен Плюс подписчикам
На этой неделе
Во вторник нас ожидают данные по уверенности потребителей в январе и данные по производству в Чикаго (Chicago PMI).
В среду главным событием будет выступление главы ФРС и решение по процентной ставке.
Четверг, как обычно, выпустит еженедельные данные по первичным заявкам по безработице, а также фабричные заказы за декабрь.
В пятницу выйдут важные данные по занятости в несельскохозяйственном секторе, рост зарплат и данные по безработице, а также индекс деловой активности.
Ресурсы
🔎 Вишлист и инвестиционные тезисы 👉 Этот контент доступен Плюс подписчикам
🔎 Портфель Инвесторама Плюс 👉Этот контент доступен Плюс подписчикам
🔎 Дивидендный портфель Юлии Фанг 👉Этот контент доступен Плюс подписчикам
🔎 200 нелюбимых (но интересных) акций 👉Этот контент доступен Плюс подписчикам
