Рынки находятся в эйфории. Макроэкономические данные прошлой недели показывают рост экономики и инвесторы ожидают мягкости на заседании ФРС первого февраля. “Рецессия отменяется и пора начать снижать ставки”, говорят рынки.

Все основные индексы США показали рост:

S&P 500 + 1.2%
Nasdaq 100 + 2.5%
Russell 2000 + 1.2%

Экономика

Я хочу побыть на секунду адвокатом дьявола и найти аргументы, подтверждающие обратное - что вероятность рецессии растет.

Во первых, сильная экономика означает, что она может позволить себе высокие процентные ставки. Зачем их снижать, если все и так хорошо? Потребители счастливы, что их сбережения могут давать хорошую доходность на безопасных банковских вкладах, а бизнесы справляются с дорогими кредитами, фокусируясь на качестве и органическом росте.

Процентные ставки - это козыри в рукаве. Как только они все использованы (ставки равны нулю), у центрального банка заканчиваются простые и эффективные методы стимулирования экономики. За неимением других решений, в Японии и Европе пошли дальше - опустили процентные ставки ниже нуля. Но такая монетарная политика неустойчива и не может длиться вечно.

Повышение процентных ставок при любой подходящей возможности, на мой взгляд - цель каждого центрального банка. В идеале, процентные ставки должны быть достаточно низкими, чтобы и потребителям, и бизнесам было приятно, и, в тоже время, достаточно высокими, чтобы у центрального банка оставался хороший запас козырей в кармане.

На этой неделе, 1-ого февраля, будет очередное заседание ФРС. Участники рынка практически единогласно решили, что ставка будет поднята на 0.25% (вероятность 98.4%). Это хоть и рост, но гораздо более мягкий, чем все предыдущие разы.

Screenshot 2023-01-29 at 15.41.03.png — Источник: CME FedWatch Tool

К концу года, ожидается, что процентная ставка останется либо на текущем уровне (4.25-4.5%), либо на 1 “шаг” выше - 4.50-4.75%. Это значит, что инвесторы закладывают либо понижение ставки как минимум 1 раз за год, либо сохранение ее на новом февральском уровне.

Screenshot 2023-01-29 at 10.53.58.png — Источник: CME FedWatch Tool

Так как фондовые рынки опережают экономику, то инвесторы, полагая, что высокая инфляция уже миновала и ФРС начнет снижать ставки, включили режим risk-on, чтобы успеть первыми на еще не выбравший направление поезд.

Во вторых, инфляция - не единственная метрика, определяющая монетарную политику центральных банков.

При определении рецессии, Национальное Бюро Экономических Исследований (NBER) исходит из следующих показателей:

Реальный личный доход минус трансферы
🔎 замедляется с ноября 2021
Занятость несельскохозяйственных работников
🔎 растет
Занятость, измеряемая опросом домохозяйств
🔎 растет и только что превысила доковидный уровень
Реальные личные расходы на потребление
🔎 достигли пика в октябре 2022 и снижаются последние два месяца
Оптово-розничные продажи поправленные на изменения цен
🔎 Розничные продажи снизились в ноябре и декабре
🔎 Оптовые продажи тоже показывают себя хуже ожиданий
Промышленное производство
🔎 достигло пика в октябре 2022 и снижается последние два месяца

NBER не приводит какой-то конкретной формулы, по которой они определяют рецессию, но мы знаем, что первой рецессия отражается в производстве, потом в продажах, и только потом в занятости.

Как видно из данных по рецессиям и безработице с 1950 года, рецессия наступала только тогда, когда наблюдался большой скачок в уровне безработицы. Имейте ввиду, что рецессия будет официально признана только через несколько месяцев после ее наступления.

Screenshot 2023-01-29 at 10.24.46.png — Источник: NBER

Мой вывод из этого такой - как только мы видим значительное увеличение безработицы, это же видит и ФРС, а значит он начнет снижать процентные ставки. Так было исторически и это соответствует экономической playbook.

Screenshot 2023-01-29 at 11.56.45.png — Источник: FRED

Однако, были и периоды, когда ФРС начинал снижение еще до того, как выросла безработица. Вероятно, он заранее прогнозировал трудности в экономике и пытался предотвратить рецессию? В этом случае он исходил из данных по промышленному производству?

На текущий момент мы имеем следующее:

производство снижается
продажи снижаются
безработица НЕ растет
инфляция снижается, но еще далека от целевого уровня

Если рынок и ФРС видят одну и ту же картину и следуют одной и той же “карте”, то ФРС может начать замедлять повышение ставок, и в скором времени даже снижать. Это позитивно для фондового рынка и также является хорошим временем покупать облигации, так как можно зафиксировать себе сравнительно хорошую доходность (3.5-4.8%)

При каких условиях мы можем увидеть падение фондового рынка?

Первым делом необходимо общее настроение паники, при которой инвесторы полагают, что худшее еще впереди: инфляция вновь растет, продажи падают и влияют на самые крупные компании, входящие в основные индексы, инвесторы фиксируют прибыль и вкладываются в облигации.

ФРС может начать снижать ставки, чтобы предотвратить рецессию - это так называемый “soft landing”. Исторически, после бурного повышения ставок (а в 2022 году оно было самым быстрым) следовала рецессия. Фондовый рынок падал в первой половине рецессии, даже когда уже был запущен процесс снижения ставок, и начинал рост, еще до окончания рецессии.

Поэтому, вполне возможно, что осторожные комментарии Пауэлла после заседания 1-ого февраля, в которых будет читаться повышенная вероятность наступающей рецессии (а об этом говорят снижающиеся данные производства), запустит-таки новый нисходящий тренд на рынках.

Точной вероятности рецессии и влияния на фондовые рынки предсказать никто не может, но чтобы избежать паники, стоит быть готовым к любой ситуации. Вернее, пусть другие паникуют, а мы будем реагировать на поступающую информацию с холодной головой.

Отчетность компаний

🔋На этой неделе акции многих компаний из сектора EV выросли после позитивной отчетности #Tesla (TSLA), которая только за эту неделю прибавила 23%, и после слухов о том, что Public Investment Fund Саудовской Аравии готовится выкупить все акции #Lucid_Group (LCID). Акции LCID в моменте выросли на 100%.

🏭 Производитель микропроцессоров #Intel (INTC) упал на 7% после того, как вышли данные за 4-ый квартал. Прибыль на акцию оказалась в два раза ниже ожидаемой. Менеджмент прогнозирует убыток в первом квартале этого года, тогда как аналитики ожидали роста. CEO компании полагает, что сложности на рынке полупроводников продлятся весь 2023 год.

Что это значит для нашего портфеля?
[none/]

🌱 Акции компании #NextEra_Energy упали в среду на отчетности на 8%. И выручка, и прибыль на акцию оказались ниже ожиданий. Bank of America понизил справедливую стоимость акций с 94$ до 80, ссылаясь на то, что негативных факторов, влияющих на акцию, больше, чем позитивных.

Негативные факторы - это давление, которое оказывается на компанию из-за скандала во Флориде, который открылся в конце июля прошлого года. Компания Florida Power & Light (FPL), которая принадлежит NextEra Energy, обвиняется в неэтичном поведении. Она наняла политическую консалтинговую компанию, которая занималась “грязными трюками”, чтобы повредить или иным образом нейтрализовать предполагаемых противников компании - давая взятки, ища компроментирующие материалы на неудобных ей политиков, организуя слежки за журналистами и прочие неподобающие уважающей себя компании действия. В общем, делала все то, что и многие политики и бизнесмены по всему миру.

FLP, конечно же, отрицает свою причастность и говорит, что была не осведомлена о действиях консультанта.

Апдейт инвестиционного тезиса:
[none/]

#T_Rowe (TROW) упала на отчетности в четверг на 3.5%. Выручка компании снизилась на 22% по сравнению с прошлым годом и оказалась чуть хуже ожиданий. Стоимость акции TROW напрямую связана с поведением фондового рынка, так выручка по большей части зависит от совокупной стоимости портфелей своих клиентов.

Стоит ли покупать TROW?
[none/]

На этой неделе

Во вторник нас ожидают данные по уверенности потребителей в январе и данные по производству в Чикаго (Chicago PMI).

В среду главным событием будет выступление главы ФРС и решение по процентной ставке.

Четверг, как обычно, выпустит еженедельные данные по первичным заявкам по безработице, а также фабричные заказы за декабрь.

В пятницу выйдут важные данные по занятости в несельскохозяйственном секторе, рост зарплат и данные по безработице, а также индекс деловой активности.

Ресурсы

🔎 Вишлист и инвестиционные тезисы 👉 [none/]

🔎 Портфель Инвесторама Плюс 👉[none/]

🔎 Дивидендный портфель Юлии Фанг 👉[none/]

🔎 200 нелюбимых (но интересных) акций 👉[none/]

Lucid Group

Выпуски с "Lucid Group"