Самое ожидаемое событие недели - данные по занятости в несельскохозяйственном секторе, исходя из результатов которого инвесторы и аналитики строили свои догадки о возможной судьбе процентных ставок, в миг потеряло свою значимость. В четверг случилось то, чего никто не ожидал, не думал и не искал. Случилось то, что никак не должно было произойти, потому что умные люди сделали выводы после кризиса 2008 года и предприняли все, чтобы этого больше никогда не повторилось.

Все ждали краха в секторе недвижимости, в автомобильных и потребительских кредитах и криптовалюте, и подстилали соломки именно там. Но как мы с вами уже не раз обсуждали, кризис наступает там, где его никто не ждет, и тогда, когда к этому никто не готов. Возможно, этот момент даст тот долгожданный толчок рецессии и большой распродаже на рынках. Дальнейшее развитие событий будет зависеть от действий регуляторов США в понедельник. Потеря уверенности потребителей в банковской системе способна запустить цепную реакцию, которую будет сложно остановить.

Изменение основных индексов за неделю:

S&P 500 -4.5%
Nasdaq 100 -3.7%
Russell 2000 -8.0%

Больше всего пострадал банковский сектор:

KRE (ETF на региональные банки США) -16%
XLF (ETF на финансовый сектор США) -8.5%
IXG (ETF на глобальные финансовые организации) -7.0%

Причины и последствия

Вы, вероятно, уже несколько раз прочитали информацию о том, что в США случился коллапс крупного банка, вкладчики остались без денег, а вся финансовая система на грани коллапса. Акции многих банков сильно просели. Например, #Schwab $SCHW за последние три дня упал на -23%, #JP_Morgan $JPM на -3%, #Bank_of_America $BAC на -7%.

“Самый крупный банковский кризис с 2008 года”, пишут в каждой статье по этой теме. Я не буду пересказывать историю, а постараюсь объяснить, какие механизмы привели к такому быстрому коллапсу и что мы, инвесторы, можем извлечь из этого.

#Silicon_Valley_Bank $SIVB - это мало известный банк даже среди самих американцев, так как он обслуживал в основном венчурные фонды и стартапы. По размеру он стоял на 16-ом месте и не являлся системно-значимым. 90% депозитов в нем превышали застрахованные финансовым регулятором FDIC 250 000 USD.

Из-за его “нишевости”, банк имел высокий риск концентрации на одном секторе (VC). Это значит, что он не диверсифицировал свои риски и успех банка во многом зависел от успеха индустрии. В концентрированном портфеле нет ничего плохого, если эти риски управляемы. Но вот здесь и возникает главная проблема.

1. Депозиты банка в 2.5 раза превышают выданные кредиты. Прибыльность банка страдает.

2. Для увеличения прибыльности банк инвестирует в долгосрочные облигации, которые имеют более высокую доходность, чем краткосрочные (до 2022 года). Средняя доходность по таким облигациям составляла 1.79%.

3. В 2022 году активность венчурных инвесторов упала, а значит и сумма новых депозитов сократилась.

Screenshot 2023-03-12 at 13.27.28.png — VC-активность в США. Источник: Презентация SVB 08.03.2023

4. Имеющиеся депозиты также сокращались, так как компаниями нужно было все больше денег (cash burn) в условиях растущей инфляции.

Screenshot 2023-03-12 at 13.27.55.png — Cash burn SVB (фиолетовые столбики) Источник: Презентация SVB 08.03.2023

5. Банку приходится продавать активы, чтобы оставаться ликвидным. А так как процентные ставки значительно выросли в 2022-ом году, то имеющиеся облигации сильно упали в цене.

6. В среду (08.03) банк решает поднять денег (2 миллиарда USD), что происходит после того, как “крипто-банк” Silvergate объявил о прекращении деятельности и ликвидации.

7. Инвесторы, уже итак напуганные происходящим, коллективно пытаются вывести 42 миллиарда USD в четверг. Это называется bank run (набег на банк), что и привело к краху банка уже к пятнице.

Можно ли было этого избежать и какова вероятность распространения кризиса на всю экономику?

Первое, что бросается в глаза, это концентрация риска и отсутствие защитных механизмов. Вы много раз от меня слышали, что облигации не являются безрисковыми инвестициями, а долгосрочные инструменты в условиях низких процентных ставок являются еще более опасными.

Казалось бы, такие простые вещи риск-менеджер банка должен был понимать. Но вот в этом и есть главная проблема - в самое ответственное время у компании не было риск-менеждера.

Screenshot 2023-03-12 at 13.52.39.png — Управляющая команда SVB. Источник: Презентация SVB 08.03.2023

Ким Олсон (главный риск-менеджер) присоединилась к SVB только в январе 2023, восемь месяцев спустя после ухода предыдущего риск-менеджера. Очевидно, она пришла уже на тонущий корабль.

Таким образом, крах Silicon Valley Bank был вызван комбинацией трех основных факторов:

отсутствие риск-менеджмента
сокращение VC активности (основной клиент)
неподходящие экономические условия (рост ставок)

Хоть крах SVB и не касается среднестатистического потребителя, потеря уверенности в банковском секторе может коснуться каждого. Если это произойдет, то и вполне здоровые банки могут столкнуться с проблемой “набега на банк”. Самую большую угрозу это представляет несистемным, региональным банкам, тогда как самые крупные и надежные банки могут, наоборот, выиграть от ситуации. JP Morgan, Morgan Stanley и First Republic в четверг столкнулись с наплывом клиентов, пишет CNBC

Крах SVB сильно затронул многие стартапы. Банк обслуживал около половины всех венчурных технологических и научно-исследовательских компании США в 2022 году. Если они не получат свои деньги назад на этой неделе, то они будут иметь трудности с оплатой услуг и зарплат работникам.

Акции Roku $ROKU и Roblox $RBLX, которые держали деньги в SVB, упали на 3% и 5%.

Рецессии и биржевые коллапсы зачастую связаны с каким-то одним триггером, который возникает при “благоприятных условиях”. В 2008 этому таким триггером стало банкротство Lehman Brothers (15-ого сентября 2008 официальная подача документов на Chapter 11). Как мы видим из графика ниже, это запустило мгновенно падение рынка (S&P500 в данном случае). Рынок упал на 47% в последующие 5 месяцев.

Если бы такая ситуация повторилась, то S&P500 упал бы до 2 115 USD. Это страшно, но для долгосрочного инвестора со свободным деньгами на счету - большой подарок.

Вебинар

[box]В следующее воскресение 19-ого марта в 19.30 по Таллинну (GMT+2), я проведу вебинар, где мы подробно рассмотрим текущую экономическую ситуацию и возможные инвестиционные идеи.

Ссылка на видео трансляцию придет за 24 часа до начала всем подписчикам Инвесторама Плюс.[/box]

Ресурсы

🔎 Вишлист и инвестиционные тезисы 👉 [none/]

🔎 Портфель Инвесторама Плюс 👉[none/]

🔎 Дивидендный портфель Юлии Фанг 👉[none/]

🔎 200 нелюбимых (но интересных) акций 👉[none/]

Причины и последствия

Можно ли было этого избежать и какова вероятность распространения кризиса на всю экономику?

Вебинар

Рекомендация

Ресурсы

Silicon Valley Bank

Выпуски с "Silicon Valley Bank"